工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)過2010年前后4萬億基建投資帶動的增長高峰之后進(jìn)入調(diào)整期，從2015年以來重回平穩(wěn)增長態(tài)勢。工程機(jī)械行業(yè)本質(zhì)沒有變，產(chǎn)業(yè)正在借力新技術(shù)，產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)機(jī)會正在轉(zhuǎn)向中國及亞洲市場。產(chǎn)業(yè)市場增長短期依賴存量市場結(jié)構(gòu)升級和新技術(shù)引入，中長期依然依賴于不同區(qū)域國家基建政策的拉動。筆者想通過梳理與分析中國市場工程機(jī)械行業(yè)中短期關(guān)鍵變化，以啟發(fā)該行業(yè)的企業(yè)如何跨越產(chǎn)業(yè)周期，把握增量市場。其中，它的關(guān)鍵在于順應(yīng)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，把握行業(yè)本質(zhì)、市場需求和競爭格局，實(shí)時(shí)的進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)升級。
“兩新一重”及環(huán)保政策
基建政策：2020年首提“兩新一重”建設(shè)及2021年積極的財(cái)政政策強(qiáng)調(diào)可持續(xù)性
國務(wù)院總理李克強(qiáng)在2020年政府工作報(bào)告中指出，將繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式加快轉(zhuǎn)變，重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，主要是：
①加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求、助力產(chǎn)業(yè)升級。②加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，以適應(yīng)農(nóng)民日益增加的到縣城就業(yè)安家需求。新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個(gè)，支持加裝電梯，發(fā)展用餐、保潔等多樣社區(qū)服務(wù)。③加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)。增加國家鐵路建設(shè)資本金1000億元。
表1：“新基建”政策匯總
2021年政府工作報(bào)告指出，積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，考慮到疫情得到有效控制和經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，2021年赤字率擬按3.2%左右安排、比去年有所下調(diào)，不再發(fā)行抗疫特別國債。因財(cái)政收入恢復(fù)性增長，財(cái)政支出總規(guī)模比去年增加，重點(diǎn)仍是加大對保就業(yè)保民生保市場主體的支持力度。積極的財(cái)政政策從2020年的“更加積極有為”變成“提質(zhì)增效、更可持續(xù)”。
表2：2018年-2021年財(cái)政政策主要指標(biāo)
2021年地方政府專項(xiàng)債3.65萬億元。國務(wù)院總理李克強(qiáng)指出，2021年，中國將擴(kuò)大有效投資。2021年擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.65萬億元，優(yōu)先支持在建工程，合理擴(kuò)大使用范圍。一直以來，地方政府專項(xiàng)債推動的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是工程機(jī)械需求增長的主要?jiǎng)恿Γ?019年以來中國專項(xiàng)債發(fā)行量分別為2.15、3.75、3.65萬億元，考慮到刺激計(jì)劃后債務(wù)水平控制需求，未來專項(xiàng)債進(jìn)一步增長的可能性較小。城鎮(zhèn)施工環(huán)境下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與老舊小區(qū)改造將進(jìn)一步帶動小型工程機(jī)械需求，考慮到人工成本的不斷上升，特定施工環(huán)境下機(jī)器人替代人將具有較高的性價(jià)比，未來工程機(jī)械銷量中小型工程機(jī)械占比將繼續(xù)提升。
表3：專項(xiàng)債政策匯總
資料來源：政府網(wǎng)站，渤海證券
房地產(chǎn)政策：房住不炒、租購并舉、堅(jiān)持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)，融資政策逐漸縮緊
房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，新開工面積增速逐漸收窄。受2020年一季度疫情影響，2021年初房屋新開工面積與房地產(chǎn)投資增速實(shí)現(xiàn)較大幅度增長，截至6月，房屋新開工面積累計(jì)值同比增長3.8%，基本持平2019年同期水平；房地產(chǎn)投資方面，截至2021年6月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)完成額同比增長15%，雖然自2021年初以來增速同樣呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，但與疫情前相比，仍高于2019年同期1100億元。
圖1：2019年-2020年房屋新開工面積增速
資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，渤海證券
圖2：2019年-2020年房地產(chǎn)投資增速逐漸收窄
資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，渤海證券房住不炒、租購并舉、堅(jiān)持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)是未來房地產(chǎn)政策方向。國務(wù)院在《關(guān)于支持國家級新區(qū)深化改革創(chuàng)新加快推動高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確指出堅(jiān)持“房住不炒”定位，禁止大規(guī)模無序房地產(chǎn)開發(fā)。同時(shí)，國資委發(fā)文嚴(yán)禁央企通過參股等方式開展商業(yè)性房地產(chǎn)投資。在金融方面，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)金融監(jiān)管要求，防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場，抑制居民杠桿率過快增長，推動房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展。可知房地產(chǎn)行業(yè)長期政策方向沒有變化，房住不炒、租購并舉、堅(jiān)持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)，以及因城施策。目前房地產(chǎn)融資政策逐漸收緊，各大房企處于回籠資金降負(fù)債的階段，由于土地款項(xiàng)支付具有滯后性，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速將保持強(qiáng)韌性，年內(nèi)房地產(chǎn)投資復(fù)蘇趨勢將不會受到影響。從中長期來看，融資政策收緊的影響將逐步從土地購置向后端傳遞，未來依靠房地產(chǎn)新開工面積大幅增加拉動工程機(jī)械需求不樂觀。
環(huán)保政策：推動工程機(jī)械設(shè)備換代達(dá)標(biāo)環(huán)保要求，同時(shí)也推動電動化
環(huán)保政策按面向機(jī)械類型不同可分為非道路移動機(jī)械（挖掘機(jī)、壓路機(jī)、塔式起重機(jī)等）與道路移動機(jī)械（裝載機(jī)、移動式起重機(jī)、混凝土泵車等）兩種。
非道路移動機(jī)械，環(huán)保要求趨嚴(yán)，設(shè)備換代需求凸顯。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部制定的《非道路柴油移動機(jī)械污染物排放控制技術(shù)要求》，自2022年12月1日起，所有生產(chǎn)、進(jìn)口和銷售的560KW及以下（含560KW）非道路移動機(jī)械及其裝用的柴油機(jī)應(yīng)符合本標(biāo)準(zhǔn)要求。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備將面臨限制作業(yè)區(qū)域等措施。國四排放標(biāo)準(zhǔn)在2022年底的實(shí)施將促進(jìn)不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的工程機(jī)械集中爆發(fā)更換需求。
表4：非道路移動機(jī)械國三、國四主要污染物排放要求
資料來源：環(huán)境保護(hù)部，渤海證券
道路移動機(jī)械，即汽車起重機(jī)、混凝土泵車等機(jī)械設(shè)備對應(yīng)的是道路機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)。道路機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)要求2020年7月1日起銷售的混凝土機(jī)械泵車、攪拌運(yùn)輸車、起重機(jī)械符合國六排放標(biāo)準(zhǔn)。受疫情影響，國家生態(tài)環(huán)境部考慮推遲實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，借鑒國五影響國一、國二上路的規(guī)律，國六可能影響國三的規(guī)律，在環(huán)保要求確定性提高前提下，機(jī)械設(shè)備更新需求將不會受到影響。
環(huán)保因素推動主機(jī)廠電動化。
①能源安全要求新能源動力取代傳統(tǒng)燃油動力。原油對外依存度指一個(gè)國家原油凈進(jìn)口量占本國石油消費(fèi)量的比例，國際上一般將50%作為安全警戒線，而2019年底中國該項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到72.55%，遠(yuǎn)超警戒線標(biāo)準(zhǔn)。
②中國環(huán)境問題仍較嚴(yán)峻，工程機(jī)械和重卡排放污染嚴(yán)重。2020年中國337個(gè)地級市平均PM2.5濃度為33微克/立方米，同比下降8.3%，但距離世界衛(wèi)生組織每立方米10微克的標(biāo)準(zhǔn)仍有較大差距。其中工程機(jī)械和重卡普遍采用大功率柴油發(fā)動機(jī)，油耗高、噪聲大、尾氣排放污染嚴(yán)重，一輛重卡的污染排放量相當(dāng)于100輛小汽車。從存量上來看目前共有約1500萬輛重卡，每年燃油消耗量相當(dāng)于2億輛小汽車。
③電動化是打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重要舉措。去年兩會期間全國政協(xié)委員、寧德時(shí)代董事長曾毓群提交了《全力推進(jìn)工程機(jī)械和重卡等公共服務(wù)領(lǐng)域車輛電動化打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)形成全球產(chǎn)業(yè)高地的提案》，著重建議加快推廣工程機(jī)械和重卡的電動化。根據(jù)清華大學(xué)著名教授陳全世的觀點(diǎn)，目前工程機(jī)械和重卡的電動化時(shí)機(jī)已經(jīng)到來。
圖3：中國原油對外依存度情況
圖4：2015-2020年中國PM2.5指標(biāo)情況（微克/立方米）
資料來源：發(fā)改委環(huán)境司，渤海證券
工程機(jī)械行業(yè)的增長有賴于政策拉動，短期內(nèi)，基建政策“兩新一重”中新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和交通、水利等重大工程建設(shè)帶來顯著的增量市場；房地產(chǎn)政策延續(xù)了房住不炒、租購并舉、堅(jiān)持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)，能帶來自然的增量市場；環(huán)保政策趨嚴(yán)，對非道路移動機(jī)械和道路移動機(jī)械分別提出了排放標(biāo)準(zhǔn)，會帶來顯著的產(chǎn)品更新增量市場。同時(shí)，電動化和特定作業(yè)環(huán)境下機(jī)器人替代也會產(chǎn)生新的增量市場。
中國工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品范圍主要從通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)大類中分列出來，國家機(jī)械工業(yè)行業(yè)規(guī)劃確認(rèn)了工程機(jī)械的18大類產(chǎn)品。主要用于國防建設(shè)工程、交通運(yùn)輸建設(shè)，能源工業(yè)建設(shè)和生產(chǎn)、礦山等原材料工業(yè)建設(shè)和生產(chǎn)、農(nóng)林水利建設(shè)、工業(yè)與民用建筑、城市建設(shè)、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域。
表5：工程機(jī)械主要產(chǎn)品分類
資料來源：360百科，渤海證券
從宏觀邏輯看，中國工程機(jī)械行業(yè)經(jīng)過20年的積累，全產(chǎn)業(yè)綜合配套能力在全球已經(jīng)形成較強(qiáng)的競爭力。基于政策拉動的特點(diǎn)，短期“兩新一重”和環(huán)保政策推動中國工程機(jī)械行業(yè)跨入新的產(chǎn)業(yè)周期。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，工程機(jī)械制造業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與流程的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)?；瑥亩_(dá)成在時(shí)間與空間上的復(fù)制能力，跨入新產(chǎn)業(yè)周期，借助新技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)升級。從業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)邏輯看，無論是產(chǎn)能復(fù)制式或是個(gè)性化量產(chǎn)的模式，工程機(jī)械行業(yè)都有兩個(gè)重要的因素：
①廣義產(chǎn)能規(guī)模（財(cái)務(wù)上包含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽(yù)，業(yè)務(wù)包含制造、研發(fā)、營銷等一線人員數(shù)量等）的擴(kuò)張是否帶來正的邊際利潤，從而提升企業(yè)總體的ROE水平；
②該規(guī)模的擴(kuò)張是否帶來顯著的長期競爭力提升，如有壁壘的核心技術(shù)的掌握、終端的規(guī)模在品牌上的持續(xù)積累，并因?yàn)槠放茖?dǎo)致的產(chǎn)品溢價(jià)與份額提升。核心邏輯依然是，政策拉動在空間上形成規(guī)模與成本優(yōu)勢，在時(shí)間上積累品牌溢價(jià)。
